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Lange vor den Wachstumstagen suchten Anleger nach Werten in Aktien, die gehandelt wurden für weniger als das Nettovermögen in ihren Bilanzen. Es war eine altbewährte Formel für den Schutz Ihres Nachteils bei der Suche nach Upside.

Die ursprünglichen Gurus der Börse - Benjamin Graham und David Dodd der Columbia Business School - legten in ihrem 1934 erschienenen Buch Sicherheit eine ziemlich einfache Prämisse vor Analyse: Da wir keine Kristallkugel haben, die uns sagt, wo ein Geschäft hinführt, können wir nur Wert auf Dinge legen, die wir bereits kennen. Und wir wissen, wenn ein Unternehmen sich dafür entscheidet, morgen stillzulegen, seine Vermögenswerte zu verkaufen, seine Schulden abzuzahlen und alles in Bargeld umzuwandeln, können wir einen Eindruck davon bekommen, welcher Wert existiert. Dies ist der materielle Buchwert eines Unternehmens, der nicht zahlungswirksame Bilanzposten wie Goodwill und Abschreibungen ausschließt. Und wie diese angesehenen Autoren feststellten, wenn der Börsenwert eines Unternehmens (bekannt als Marktkapitalisierung) geringer ist als dieser materielle Buchwert, dann haben Sie ein mögliches Schnäppchen.

Theoretisch sollte der Wert einer Aktie niemals fallen unter dem materiellen Buchwert, da Anleger Aktien bis zu dem Punkt, an dem diese beiden Werte gleich sind - bis zu einem Buchhandel - wieder bieten. Aber der Markt ist nie so effizient. Manchmal wird eine Aktie unter ihren inneren Wert fallen und deutlich unter dem Buchwert liegen. In Bullenmärkten finden Sie immer ein paar Dutzend Aktien, die unter Buch gehandelt werden. Und in Märkten wie dem aktuellen finden Sie Hunderte.

In einigen Fällen haben Anleger Recht, den angegebenen Buchwert zu ignorieren. Zum Beispiel, wenn ein Unternehmen Geld verliert, wird Geld sinken und so wird Wert zu buchen. Alcoa (NYSE: AA) , die Quartal beginnt die Gewinnsaison, ist ein schönes Beispiel. Der materielle Buchwert ist von 12,76 USD je Aktie Ende 2007 auf zuletzt 7,40 USD gefallen. Die Aktien fielen auf dem Höhepunkt der Wirtschaftskrise auf nur 5 US-Dollar, weil die Anleger wussten, dass der materielle Buchwert angesichts offener Verluste weiter sinken würde. In anderen Fällen wird ein Unternehmen Vermögenswerte auf eigene Kosten halten diese Vermögenswerte sind möglicherweise nicht mehr so ​​viel wert. So gaben Ölraffinerien

Valero (NYSE: VLO) und Western Refining (NYSE: WNR) Milliarden von Dollar für den Bau massiver Anlagen zur Herstellung von Benzin und Dieselöl aus. Aber die Industrie ist in zu viel Kapazität überschwemmt, und keine Firma würde ihr gesamtes Geld zurückbekommen, wenn sie einige dieser Raffinerien verkaufen wollten. In einigen Extremfällen handeln diese Aktien nicht nur unter dem Buchwert, sondern unter dem Barwert Ebenen. Telekommunikationsausrüster

Sycamore Networks (Nasdaq: SCMR) wird von Investoren mit rund 500 Millionen Dollar bewertet. Doch Sycamore verfügt über kurz- und langfristige Investitionen in Höhe von rund 635 Millionen Dollar. Vermutlich könnte ein Rivale eine 25% Prämie auf den aktuellen Marktwert des Unternehmens zahlen und das ganze Geschäft umsonst bekommen, indem er das Geld heraussaugt. Dies ist ein klarer Fall, in dem sich Graham & Dodd am Kopf kratzen würden.

Ich habe einen Bildschirm laufen lassen und Hunderte von Aktien gefunden, die unter dem Buch gehandelt wurden. Ich habe diese Liste für Sie sehr verdichtet, indem ich unter anderem einen Mindestwert von 500 Millionen Dollar für den Marktwert gesetzt habe. Ich habe auch eine Reihe von Finanzdienstleistungsunternehmen aufgrund von Anomalien im Zusammenhang mit den angegebenen Werten ihrer Vermögenswerte und Verbindlichkeiten eliminiert (obwohl wir einige finanzielle Namen auf der Liste behalten haben, die klar bewertete Bilanzpositionen darstellen).

Firma (Ticker)

Marktkapitalisierung	Jüngster Preis	Sachbuchwert pro Aktie	Preis als Prozentsatz des Buchwerts	Trinity Industries
(NYSE: TRN) $ 1.4 B	$ 18,62	$ 20,52	91%	Rowan-Unternehmen
(NYSE: RDC) $ 2,8B	$ 24,47	$ 27,32	90%	OM-Gruppe (NYSE: OMG)
$ 743M	$ 24,08	$ 27,02	89%	Bristow-Gruppe (NYSE: BRS)
$ 1,1B	$ 31,75	$ 36,41	87 %	Seacor Holdings
(NYSE: CKH) $ 1.6B	$ 72.19	$ 83.10	87%	Ameren Corp (NYSE: AEE)
$ 5.9B	$ 24.90	$ 29.04	86%	Ingram Micro (NYSE: IM)
$ 2,6B	$ 15,60	$ 18,32	85%	CapitalSource (NYSE: CSE)
$ 1,7B	$ 5,29	$ 6,22	85%	Century Aluminium
(Nasdaq: CENX) $ 905M	$ 9,77	11,54	85%	Kaiseralum.
(Nasdaq: KALU) $ 721	$ 37,52	$ 44,45	84%	Questar Corp. (NYSE: STR)
$ 2,8B	$ 16,22	$ 19,31	84%	Globalstar (Nasdaq: GSAT)
$ 506M	$ 1,69	$ 2,02	84%	Konstellations-Energie
(NYSE: CEG) $ 6.8 B	$ 33,51	$ 40,14	83%	Helix Energie (NYSE: HLX)
$ 1,1B	$ 10,41	$ 12,71	82%	Winn-Dixie Stores
(Nasdaq: WINN) $ 538M	$ 9,77	$ 11,99	81%	Piper Jaffray (NYSE: PJC)
$ 640M	$ 30,82	$ 38,50	80%	PNM Ressourcen
(NYSE: PNM) $ 1.0B	$ 11.89	$ 15.02	79%	Royal Caribbean
(NYSE: RCL) $ 5.3B	$ 24.72	$ 31.35	79%	Lousiana-Pacific
(NYSE: LPX) $ 959M	$ 7.56	$ 9.85	77%	Valero Energie
(NYSE: VLO) $ 10.1B	$ 17.89	$ 25.67	70%	Dillards (NYSE: DDS)
$ 1.5B	$ 21.45	$ 31.21	69%

Ingram Micro (NYSE: IM)

Wie die Tabelle zeigt, handelt es sich bei einigen Aktien um starke Rabatte auf den Buchwert. Und viele dieser Aktien haben wahrscheinlich einen Boden gefunden, auch wenn der Rest des Marktes weiter einbricht. Zum Beispiel sind die Aktien von Ingram Micro, dem weltgrößten Distributor für Büroausstattung und Elektronik, aufgrund von Befürchtungen, dass die europäischen Verkäufe in den kommenden Quartalen einbrechen werden, auf nur 85% des materiellen Buchwerts gesunken.

Aber Value-Investoren sollten bereit sein, sich zu stürzen. Das liegt daran, dass der materielle Buchwert von 10,59 US-Dollar im Jahr 2004 auf zuletzt 18,32 US-Dollar gestiegen ist. Fast der gesamte Gewinn ist auf einen steigenden Barhort zurückzuführen, der sich nun auf eine Milliarde Dollar beläuft. Und diese Zahl wird wahrscheinlich weiter steigen, da Ingram Micro weiterhin profitabel bleiben sollte, auch wenn die Umsätze in Europa sinken sollten. Ingram Micro hat in seiner Geschichte nie Geld verloren (mit Ausnahme einer einmaligen Gebühr in 2009).

Dillards (NYSE: DDS)

Es gibt zwei Dinge, die Sie über diese langjährige Kaufhauskette wissen müssen. Das Management hat eine sehr uneinheitliche Erfolgsbilanz in Bezug auf Umsatz und Gewinnwachstum, und das Unternehmen befindet sich in Bezug auf Immobilien auf einer Goldmine. Das Filialportfolio des Unternehmens dürfte mindestens die 3 Milliarden US-Dollar wert sein, die es in seinen Büchern bewertet. Das gesamte Unternehmen wird jedoch auf weniger als die Hälfte geschätzt.

Dillards Ergebnisse werden in diesem Jahr deutlich verbessert, da sich der Gewinn pro Aktie mehr als verdoppeln dürfte. Aber das Land ist immer noch in zu viel Verkaufsfläche überschwemmt. Also musste Dillard warten, bevor er versuchte, Geld zu verdienen, indem er irgendwelche Geschäfte verkaufte. Aber wenn es dazu kommt, sollten Anleger beachten, dass sich viele von Dillards Läden in erstklassigen Lagen befinden. Inzwischen wird das gesamte Unternehmen mit nur 69% des materiellen Buchwerts bewertet.

Royal Caribbean (NYSE: RCL)

Ein Kreuzfahrtschiff ist nicht mehr so ​​viel wert. Sie kosten Unmengen von Geld, um zu bauen, und werden derzeit mit Rabatt suchenden Schnäppchenjägern verpackt. Viele Schiffe erwirtschaften kaum mehr Gewinne als die Kredite, die für sie bezahlt werden. Ein Teil des Problems ergibt sich aus einer Flut von Kreuzfahrtschiffen, die gebaut wurden, während die Wirtschaft brummte. Es dauert mehrere Jahre, ein Schiff zu bauen, und so kamen immer neue hinzu, obwohl die Wirtschaft zusammenbrach.

Aber im Laufe der Zeit sollte die Nachfrage nach Kreuzfahrten das Angebot aufholen, und der Wert der von Royal Caribbean gebauten Kreuzfahrtschiffe wird beginnen auf den Wert ihrer Baukosten zurückkommen. Die Aktien müssten um 21% steigen, nur um wieder zu einem greifbaren Buchwert zu kommen.

Die investive Antwort:

Diese Wertesituationen erfordern Geduld. Tatsächlich predigten Graham & Dodd "Kaufen und Halten". In der Zwischenzeit werden diese Aktien wahrscheinlich weniger fallen als andere Aktien, die weit über dem Buchwert gehandelt werden. So erhalten Sie (eventuelle) Belohnung ohne zu viel Risiko. Von diesen bewerteten Unternehmen ist Ingram Micro am ehesten davon auszugehen, dass der materielle Buchwert weiter steigt, während die Anleger von Royal Caribbean und Dillard auf den Markt für ihre Vermögenswerte (Schiffe bzw. Immobilien) warten müssen, um besser bewertet zu werden