Städtische Insolvenz erklärt: Wird der Staatshaushalt sinken, Munis?

Im Dezember 2010 ging der bekannte Finanzmarktanalyst Meredith Whitney auf den Beinen und argumentierte, dass es in der Welt der Kommunalanleihen eine große Runde von 50 bis 100 „beträchtlichen Ausfällen“ geben würde. Ihre Prognose reichte aus, um die Rentenmärkte zu erschrecken, aber es geschah wenig.

Trotz der schwerwiegenden wirtschaftlichen Probleme der letzten fünf Jahre und des Zusammenbruchs von Stockton, Kalifornien - dem größten städtischen Bankrott in der Geschichte - war die Anzahl der städtischen Insolvenzen nicht außergewöhnlich hoch, wie dieses Diagramm zeigt:

2011 gab es 13 weitere städtische Insolvenzen, und 2012 war es nicht viel anders. Darüber hinaus beantragte nur eine Handvoll tatsächlicher Gemeinden seit 2008 Schutz nach Kapitel 9:

• Gould, Arkansas (entlassen)
• Vallejo, Kalifornien
• Westfall-Gemeinde, Pennsylvania
• Dorf von Washington Park (entlassen)
• Stadt von Moffett, Oklahoma
• Prichard, Alabama
• Boise County (entlassen)
• Central Falls, Rhode Island
• Harrisburg, Pennsylvania (entlassen)
• Jefferson County, Alabama
• Stockton, Kalifornien
• Stadt Mammoth Lakes, Kalifornien (entlassen)
• San Bernardino, Kalifornien

Der Markt für Kommunalanleihen boomt immer noch. Die Renditen sind um etwa 20 Prozent gefallen, seit Whitney ihre Prognose abgegeben hat, da die Anleger die Anleihekurse angehoben haben. Höhere Einkommensteuern auf Bundesebene machen sie noch attraktiver, da das Einkommen von Muni-Anleihen im Allgemeinen von der Einkommenssteuer befreit ist.

Die Bullen der städtischen Anleihen haben sich schnell aufgebaut. Aber viele dieser Leute sind selbst in Munis investiert. Whitney für ihre Vorhersage zu attackieren, ist, als würde er von Ihrer kleinen Schwester verprügelt, bis Daddy interveniert - und dann angeben, dass Ihre kleine Schwester Sie nicht verprügeln kann.

Staatliche Intervention hinter den Märkten für kommunale Anleihen

Die Realität ist, dass die Regierung eingegriffen hat - mit einer Kombination aus massiven staatlichen Hilfen für Staaten und einer umfassenden quantitativen Lockerung durch die Fed -, in der sie hunderte Milliarden Dollar notleidender Schuldenportfolios aufkaufte und Anleihegläubiger mit Bargeld spülte.

Es besteht immer noch Grund zur Besorgnis über die künftige Finanzlage der Staaten - und der nachgelagerten Städte und anderen Anleihen von Muni-Anleihen.

Bedenken Sie: Die Bundesregierung hat soeben fast eine Billion Anreizhilfe abgewürgt - die meisten davon gingen direkt in die Staaten und ermöglichten es ihnen, Staatsangestellte für ein oder zwei Jahre an Bord zu lassen. Die Bundesländer sind ganz einfach süchtig nach Bundeshilfe:

Im Jahr 2011 erhielten 42 Staaten mehr als ein Drittel ihrer allgemeinen Mittel von der Bundesregierung. Mississippi Fast die Hälfte (49,01%) ihrer allgemeinen Einnahmen erhielt die Bundesregierung, der höchste Prozentsatz der Nation. Louisiana erhielt den zweithöchsten Prozentsatz und war für 46,52% der Gesamteinnahmen auf die Regierung angewiesen. Alaska Der Staat, der den geringsten Finanzierungsanteil von der Bundesregierung erhält, ist für 24,01% der staatlichen Programme immer noch auf Bundesmittel angewiesen. Im Vergleich dazu erhielt Mississippi 2008 46,76%, Louisiana 46,22% und Alaska 13,53%.

Die Bundesstaaten wiederum leisten häufig erhebliche Hilfen für die Gemeinden und so weiter. Der Zyklus der wirtschaftlichen Lockerung muss jedoch irgendwann ein Ende haben - und die Bundesregierung ist bereits gezwungen, das eigene Budget zu kürzen. Bundeshilfe an die Staaten wird bald fallen. Selbst der verschwenderische Spender Obama hat bereits vorgeschlagen, die Finanzierung um 7,5 Prozent oder 300 Millionen US-Dollar für das Community Development Block Grant Program zu kürzen - ein Programm, das aus dem Jahr 1974 stammt, um Kommunen zu helfen und die Staaten sind nicht gut aufgestellt, um damit umzugehen.

Auch die Konjunkturprogramme gehen zu Ende: Die Staaten hatten 2011 fast 90 Milliarden Dollar, aber 2013 werden es nur noch 14,3 Milliarden Dollar sein. Mittlerweile liegen die Schulden der 50 Staaten nunmehr bei über 4,17 Billionen Dollar. Die Hälfte dieses Betrags besteht aus unterfinanzierten Renten.

Wie kommt das? Bloßer Wahnsinn. In einem Umfeld, in dem die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen rund 2 Prozent beträgt und die Banken Schwierigkeiten haben, langfristige Investitionen in Hypothekenschulden von mehr als 4 Prozent zu tätigen, neigen viele versicherungsmathematische Rentenversicherer immer noch dazu, staatliche und lokale Politiker zufrieden zu stellen Sie können davon ausgehen, dass sie im Laufe der Zeit eine Rendite von 7 oder 8 Prozent ihrer Pensionsanlagen erzielen werden. Das Pew Center für die Staaten schätzte, dass die Kluft zwischen den Rentenversprechen und den Verpflichtungen der Staaten ab dem Jahr 2010 757 Milliarden US-Dollar betrug.

Früher oder später muss sich dieser Mangel bemerkbar machen. Die Gewerkschaften werden natürlich hart um den Schutz ihrer Rentenleistungen kämpfen - und sie organisieren sich sehr gut. Steuerzahler beginnen sich bei höheren Steuerbelastungen zu revoltieren - zumal öffentliche Bedienstete im Alter von 50 und 60 Jahren zunehmend auf süße Rentenpolster steigen, während sie selbst in den 70ern arbeiten müssen, um sie zu finanzieren.

Das hinterlässt die Gläubiger. Sie organisieren sich nicht gut und sind in einer populistischen Ära nicht besonders sympathisch. Sie haben bereits die Hauptlast der Schläge übernommen, als Obama über Generationen etablierter Insolvenzgesetze in der Autoindustrie gerettet wurde.

Auch die Laffer-Kurve begrenzt, wie hoch Staaten und Städte Steuern und Gebühren erheben können.Staaten mit stärkeren fiskalischen Positionen und niedrigeren Steuern werden Unternehmen zunehmend aus schwachen Staaten wie Kalifornien, Michigan und Illinois locken, was ihre Steuerbasis weiter senkt und einen Teufelskreis schafft. Es ist kein Zufall, dass die kalifornischen Städte anscheinend die ersten sind, die am Steuerabgrund stehen, und Stockton, Vallejo und San Bernardino sind bereits gefallen.

Schützen Sie sich vor der Insolvenz von Muni

Dies ist keine Vorhersage einer Katastrophe. Selbst wenn wir in den nächsten Jahren 50 bis 100 Konkurse haben, wie Whitney vorausgesagt hat, gibt es immer noch 38.917 Universalgemeinden. Wenn also selbst unter ihren Worst-Case-Vorhersagen die Berichte über den Tod von Kommunalobligationen stark übertrieben wären.

Trotzdem können Sie sich am Rande schützen. Suchen Sie nach Anleihen mit einem Anspruch auf allgemeine Einnahmen. Dies verpflichtet die Emittenten, Steuern zu erhöhen oder die Ausgaben an anderer Stelle zu kürzen, anstatt ihre Hände zu erheben und sich zu ergeben.

Sie können auch Anleihen in Staaten bevorzugen, in denen die Insolvenzen des Kapitels 9 nicht zulässig sind. Dies gilt insbesondere für Georgia und Iowa, obwohl einige Staaten relativ strenge Anforderungen haben, bevor die Kommunen Insolvenz anmelden können.

Staaten, die Kapitel 9 ausdrücklich zulassen, umfassen Texas, Alabama, South Carolina, Minnesota, Arkansas, Missouri, Oklahoma, Nebraska, Montana, Idaho, Arizona und Washington, nach Angaben von Governing.com.

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