Wie die Anlagephilosophie von Endowment Ihr Portfolio verbessern kann

Von Robert Riedl, CPA, CFP, AWMA

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Die Endowment-Anlagephilosophie baut Portfolios mit einer Asset-Allocation-Methode auf, die von großen Universitäten wie Yale und Harvard verfolgt wird. Sie bietet das beste Potenzial für überlegene risikobereinigte Renditen und geringere Volatilität über alle Marktzyklen hinweg. Es ist eine gute Idee, sich mit dieser Philosophie vertraut zu machen, da sie Ihnen dabei helfen könnte, ein leistungsfähigeres Portfolio aufzubauen.

Diese Anlagephilosophie erweitert die Anzahl der Anlageklassen und -strategien, die zur Erstellung eines Portfolios verwendet werden, um alternative Anlagen wie Hedge-Fonds, Private Equity und Real Assets sowie traditionelle Aktien und Anleihen. Die Hinzufügung alternativer Anlagen bietet eine ganze Palette von Strategien zur Renditesteigerung und Risikominderung.

Wir bezeichnen diese dritte Dimension gerne als das Segment „Risk Managed“, das unsere Wachstums- und Einkommensbereiche im Rahmen der Asset-Allocation verbessert.

Wie senkt die Anlagephilosophie des Portfolios das Portfoliorisiko?

Bevor wir diese Frage beantworten, müssen wir das „Risiko“ definieren und quantifizieren. Das Risiko kann auf die folgenden unterschiedlichen Arten betrachtet werden:

1. Im traditionellen statistischen Sinne wird sie als annualisierte Volatilitätszahl quantifiziert. Je höher die Volatilitätszahl, desto höher das Risiko. Es muss jedoch auch zwischen Aufwärts- und Abwärtsvolatilität unterschieden werden, da jede Aufwärtsvolatilität im Allgemeinen als gut angesehen wird.
2. In einem anderen traditionellen statistischen Sinn kann es auch als "maximaler Rückgang" oder maximaler Wertverlust von Spitze zu Trübung quantifiziert werden. Je größer dieser Rückgang ist, desto höher muss das Portfolio an Wert gewinnen, um die Gewinnschwelle zu erreichen. Wenn zum Beispiel ein Portfolio von Peak-to-Trough um 50% an Wert verliert, muss es um 100% bis zum Break-Even steigen. Der Wertverlust des Nasdaq-Index um mehr als 75% seit dem Höchststand im März 2000 erfordert eine Erhöhung um etwa 300%, um nur den Break-Even zu erreichen. Selbst nach 12 Jahren seit dem Höchststand hat es seinen bisherigen Höchststand noch nicht erreicht
3. Dauerhafter Kapitalverlust, bei dem aufgrund von Betrug oder vollständigem Wertverlust einer Anlage im Falle einer Insolvenz oder Umstrukturierung das gesamte Anfangskapital ausgelöscht wird, ohne dass der Wert wiederhergestellt werden kann.

Im Allgemeinen trägt das Hinzufügen von niedrigeren korrelierten Anlageklassen zu einem Portfolio dazu bei, die allgemeine Volatilität und die maximalen Drawdowns eines Portfolios zu senken. Ein zweidimensionales Aktienanleihenportfolio verringerte sich beispielsweise von Peak-to-Trough im Zeitraum Januar-2000 bis Dezember-2012 um 30,8%. Bedenken Sie, dass es in dieser letzten Zeit zwei zyklische Bullen und Bärenmärkte gab, die jeweils im Zusammenhang mit einem insgesamt säkularen Bärenmarkt standen, der nach dem Höhepunkt der Aktienmärkte im März 2000 begann.

Ein dreidimensionales Portfolio, das ein risikoorientiertes Segment mit gleicher Zuordnung zu den drei Anlageklassen umfasst, ging um 23,2% zurück und lag damit deutlich unter einem zweidimensionalen Aktienanleihenportfolio. Darüber hinaus betrug die annualisierte Volatilität des dreidimensionalen Portfolios 6,5% im Vergleich zum zweidimensionalen Portfolio von 9,2%.

Eine weitere Möglichkeit zur Veranschaulichung des obigen Risikominderungskonzepts ist das folgende Diagramm, das als effiziente Grenze bezeichnet wird. Wie Sie sehen, hilft das Hinzufügen eines einzigen Elements des Risk-Managed-Bereichs, nämlich Hedge-Fonds, der annualisierten Standardabweichung, während die Renditen auf dem Niveau eines 60-40-Aktienanleihenportfolios bleiben.

Quelle: Pertrac Financial Solutions

Steigert die Kapitalanlagephilosophie die Rendite?

Während der risikoorientierte Bereich hauptsächlich dazu dient, das Risiko eines Portfolios zu reduzieren, kann er auch durch die Verwendung von Private Equity und Real Assets zur Renditesteigerung eingesetzt werden. Wenn diese Anlageklassen durch private Investmentpartnerschaften implementiert werden, kann dies vor allem dazu beitragen, die Illiquiditätsprämie zu erzielen, die die Rendite aus liquiden Wertpapieren erhöht.

Zum Beispiel wurde die Stiftung der Harvard University zum 30. Juni 2012 mit 30,7 Milliarden US-Dollar bewertet und ist damit die größte Einzelstiftung der Universität. Die langfristige Performance der letzten 10 und 20 Jahre, die am 30. Juni 2012 endeten, betrug 9,49% und 12,29% pro Jahr, verglichen mit einem zweidimensionalen 60: 40-Aktienanleihenportfolio, das eine Rendite von 5,86% bzw. 7,94% pro Jahr erzielte.

Steigert es die risikobereinigte Rendite?

Sie sollten die risikoadjustierten Renditen anhand einer Sharpe-Ratio messen. Dieses Verhältnis wurde vom Nobelpreisträger William F. Sharpe zur Messung der risikobereinigten Performance entwickelt. Die Sharpe-Ratio wird berechnet, indem der risikofreie Zinssatz (z. B. der US-Treasury T-Bill Auction Average 3 Monat) von der Rendite eines Portfolios abgezogen wird und das Ergebnis durch die Standardabweichung der Portfoliorenditen geteilt wird. Die Sharpe-Ratio-Formel lautet:

Die Sharpe-Ratio gibt an, ob die Rendite eines Portfolios auf kluge Anlageentscheidungen oder auf ein übermäßiges Risiko zurückzuführen ist. Diese Bewertung ist sehr nützlich, da ein Portfolio oder ein Fonds zwar höhere Renditen erzielen kann als seine Mitbewerber, aber es ist nur dann eine gute Investition, wenn diese höheren Erträge nicht mit einem zu hohen zusätzlichen Risiko verbunden sind. Je höher die Sharpe-Ratio eines Portfolios ist, desto besser ist seine risikobereinigte Performance. Eine negative Sharpe-Ratio zeigt an, dass ein risikofreier Vermögenswert besser abschneidet als das analysierte Wertpapier.

Angesichts der Tatsache, dass durch das Hinzufügen alternativer Anlagen das Risiko verringert und die Rendite gesteigert werden kann, bedeutet dies, dass die risikoadjustierten Renditen oder Sharpe-Ratios einem zweidimensionalen Aktienanleihenportfolio überlegen sind. Durch das Hinzufügen von Hedge-Fonds zu einem Portfolio aus Aktien und Anleihen zu gleichen Anteilen wurde beispielsweise im Zeitraum von Januar 2000 bis Dezember 2012 eine Sharpe-Ratio von 0,46 erzielt. Dies entspricht der Sharpe-Ratio von 0,24 für ein Portfolio, das 60% den US-Aktien zugeteilt wurde und 40% auf US-Anleihen.

Wie senkt es die Gesamtkosten des Portfoliomanagements und erhöht die Renditen nach Steuern?

Die Endowment-Anlagephilosophie kann helfen, die Gesamtkosten für das Portfoliomanagement zu senken, indem flüssige alternative Anlagen eingesetzt werden, die über die traditionellen Anlagestrukturen wie Exchange Traded Funds, Exchange Traded Notes, Closed End Funds und Mutual Funds investiert werden. Die Kosten dieser Anlageinstrumente sind im Allgemeinen niedriger als die klassischen privaten Partnerschaften, die in der Vergangenheit vorwiegend von institutionellen Anlegern und vermögenden Familien genutzt wurden. Diese privaten Partnerschaften haben in der Regel eine jährliche Verwaltungsgebühr von 1-2% und eine Gewinnbeteiligungsgebühr von 10-20%, mit oder ohne High Watermark. Wenn es sich bei diesen privaten Partnerschaften um Dachfonds handelt, fallen zusätzlich eine jährliche Verwaltungsgebühr von 1% und eine Anreizgebühr von 5-10% an. Durch die Verbreitung liquider alternativer Anlagen konnten wir einige der anfänglichen Verwaltungsgebühren sowie die Back-End-Gebühren senken.

Im Allgemeinen haben illiquide alternative Anlagen, die über private Partnerschaften gehalten werden, einen längerfristigen Anlagehorizont, der den größten Teil ihrer Erträge durch langfristige Kapitalgewinne erzielt, die niedrigere Steuersätze als kurzfristige Kapitalgewinne und / oder -erträge aufweisen. Darüber hinaus sind einige der liquiden alternativen Anlageinstrumente wie Exchange Traded Funds von Natur aus steuerlich effizienter, was die Handelsaktivität verringert.

Welche unterschiedlichen Wege gibt es, um diese Philosophie umzusetzen?

Sie können die Endowment-Anlagephilosophie nutzen, um Portfolios auf zwei verschiedene Arten zu erstellen, zusammen mit einem dritten Ansatz, der die beiden kombiniert:

1. Die erste Umsetzungsstrategie nutzt illiquide alternative Anlagen wie Private Equity, Hedge-Fonds und Real Assets. Dies ist die bevorzugte Methode für größere College-Endowments wie die Universitäten Harvard und Yale sowie für Ultra High Net Worth-Kunden, um ihre Anlageportfolios zu implementieren. Auf diese Weise kann der Anleger die beträchtliche Illiquiditätsprämie, die für diese Anlagen in der Vergangenheit jährlich mehr als 5% betrug, erzielen. Anleger müssen zugelassen sein, um in diese Portfolios investieren zu können.
2. Die zweite Methode nutzt liquide alternative Anlagen . Die jüngste Verbreitung von börsengehandelten Produkten, in erster Linie mit börsengehandelten Fonds und börsengehandelten Schuldverschreibungen, hat es uns ermöglicht, Portfolios mit liquiden alternativen Anlagen aufzubauen. Anlagestile und -strategien, die derzeit nicht in Exchange Traded Funds / Notes verfügbar sind, werden mit Investmentfonds und / oder geschlossenen Fonds implementiert. Investoren unterlassen Sie müssen für diese Portfolios zugelassen sein.
3. Die dritte Methode ist ein Hybridmodell, das eine Kombination illiquider und liquider alternativer Anlagen verwendet. Anleger müssen für dieses Portfolio „zugelassen“ sein.

Definitionen:

1. Jährliche Rendite: Jährliche Rendite oder „durchschnittliche jährliche Rendite“ bezeichnet die im Durchschnitt jedes Jahr eines mehrjährigen Zeitraums erzielte Rendite und nicht eine kumulierte Rendite.
2. Annualisierte Standardabweichung: Risiko, gemessen an der Variabilität der Performance. Je höher die Standardabweichung ist, desto größer ist die Variabilität (und damit das Risiko) des Fonds oder des Index.
3. Der Barclays Capital US Aggregate Index ist ein nicht gemanagter Index für auf US-Dollar lautende festverzinsliche Wertpapiere in US-Dollar, die inländische Emittenten mit einer Laufzeit von mehr als einem Jahr sind.
4. Der HFRI Fund of Funds Composite Index ist ein gleichgewichteter Index von über 650 Hedge-Dachfonds, der über eine breite Palette von Strategien investiert.
5. S & P 500: Standard & Poor's 500 Total Return Index. Zeiträume von mehr als einem Jahr werden annualisiert. Der S & P 500 ist ein Index, der aus 500 Aktien besteht, die aus Marktgröße, Liquidität und Branchengruppendarstellung ausgewählt werden. Der S & P 500 ist als führender Indikator für US-Aktien konzipiert und soll die Risiko-Rendite-Merkmale der Aktienmärkte widerspiegeln. Cap Universum.
6. 60/40 Portfolio: Hypothetische Anlage, bei der 60% des Portfolios in S & P 500 und 40% im Barclays Capital Aggregate Bond Index investiert sind.

Akkreditierter Investor: In den Vereinigten Staaten muss eine natürliche Person, um ein akkreditierter Anleger zu sein, über ein Nettovermögen von mindestens einer Million US-Dollar verfügen, wobei der Wert des Hauptwohnsitzes nicht eingeschlossen ist oder ein Einkommen von mindestens 200.000 US-Dollar pro Jahr erzielt wird für die letzten zwei Jahre (oder 300.000 USD zusammen mit seinem Ehepartner, wenn sie verheiratet sind) und haben die Erwartung, in diesem Jahr den gleichen Betrag zu verdienen.

Datenquellen: Morningstar Direct und Pertrac

Haftungsausschluss: Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Die Indexrenditen werden nur zu Illustrationszwecken angegeben, um die Verwendung der Diversifizierung zwischen Anlageklassen unter Verwendung breit abgestützter Wertpapierindizes zu demonstrieren. Renditen stellen keine tatsächliche Investition dar. Die tatsächlichen Anlagerenditen würden variieren. Für Indizes gibt es keine Kosten, Gebühren oder sonstigen Kosten, die mit ihrer Leistung verbunden sind. Daher wären die tatsächlichen Anlagerenditen niedriger. Darüber hinaus ähneln Wertpapiere, die in einem Index gehalten werden, möglicherweise nicht den auf einem tatsächlichen Konto gehaltenen Wertpapieren.Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.