Die LBO-Wertgleichung |

Einige Investoren haben ihre Nische gefunden, um den Markt für das nächste Ziel eines Leveraged Buyouts (LBO) zu durchforsten

Die Strategie kann sein Immens profitabel für den klugen Anleger. Zum Beispiel bot die Blackstone Group Anfang 2010 15 Milliarden Dollar für Fidelity National Information Services (NYSE: FIS) an. Am 5. Mai schloss FIS bei $ 26. Als am 6. Mai Gerüchte über das Angebot auftauchten, stiegen die FIS-Aktien an einem Tag um + 10% und schlossen bei $ 28,68. In der folgenden Woche handelte die FIS bis zu 29,90 $.

Um Ziele zu finden, bevor LBOs angekündigt werden, müssen wir ein paar Dinge wissen: Was macht ein Unternehmen zu einem attraktiven LBO-Ziel? Welche Eigenschaften können wir anstreben, wenn wir Private-Equity-Firmen von vorne versuchen wollen?

LBO Alphabet Soup

Ein LBO ist das Investitionsvehikel, das ein Private-Equity-Unternehmen zum Kauf und zur Restrukturierung eines bestehenden Unternehmens verwendet. Eine PE-Firma unterscheidet sich von ihrer Cousine, der VC-Firma; VC-Firmen investieren in Start-up-Unternehmen und PE-Firmen investieren in reifere Unternehmen.

Der bekannteste LBO ist immer noch die Übernahme von R.J.R. Nabisco von der legendären PE-Firma Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Das Drama und die Intrigen des 31,1 Milliarden Dollar teuren Mega-Deals wurden in dem Buch und dem TV-Film "Barbarians at the Gate" () und im Time Magazine festgehalten mit der Frage: "Ist der Buyout-Wahn zu weit gegangen?" Die Frage wird immer wieder gestellt, da Buy-outs immer größer werden. Der größte Deal, der jemals gemacht wurde, war KKR und Texas Pacific Groups $ 45 Milliarden Buyout von TXU Corp Anfang 2007 (obwohl interessanterweise der Nabisco-Deal immer noch der größte LBO in der Geschichte in inflationsbereinigten Dollars ist).

Die LBO Wertgleichung

Bevor wir nach Unternehmen suchen können, die zu LBO-Zielen werden könnten, sollten wir uns zuerst ansehen, was einen LBO für eine PE-Firma so rentabel macht.

Es überrascht nicht, dass Leveraged-Buyouts massive Hebeleffekte erfordern. Ein PE-Unternehmen borgt so viel, wie der Markt es sich erlauben wird, Kredite aufzunehmen, da das Nebenprodukt eines hohen Leverage eine hohe Eigenkapitalrendite (ROE) ist. Im Rahmen des Buy-outs in Texas haben die PE-Unternehmen 8,5 Mrd. USD aufgebracht und 36,5 Mrd. USD aufgenommen, was einem Verschuldungsgrad von 430% entspricht.

PE-Unternehmen bewerten ihre Ziele auf interessante Weise. Die Zielwerte basieren weitgehend auf Vergleichswerten. Wenn Sie also darauf achten, was auf dem Markt passiert, können Sie wahrscheinlich genug Informationen sammeln, um Ihrer eigenen Bewertung ziemlich nahe zu kommen. Wir können uns den kürzlichen Blackstone-Deal ansehen, um den Prozess zu veranschaulichen.

Blackstone entschied, dass er Fidelity erwerben möchte. Blackstone betrachtete die Zahlen und stellte fest, dass Fidelity 2009 ein EBITDA von 1,4 Milliarden Dollar erwirtschaftete und 2010 voraussichtlich 1,45 Milliarden Dollar generieren wird.

Blackstone sprach mit einer Gruppe von Banken, namentlich Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse und Deutsche Bank und JP Morgan Chase, um zu sehen, wie viel sie bereit wären zu leihen, basierend auf einem jährlichen EBITDA von 1,4 Milliarden Dollar. Die Banken entschieden, dass sie bis zu 10 Milliarden Dollar oder 7x EBITDA ausleihen würden.

# - ad_banner_2- # Die Banken sagten auch zu Blackstone, dass Blackstone, um die $ 10 Milliarden an Fremdfinanzierung zu bekommen, $ 5 Milliarden Eigenkapital beisteuern müsste. Blackstone lief die Zahlen, um sicherzustellen, dass es eine angemessene Rendite für eine Kapitalbeteiligung von 5 Milliarden Dollar erhalten würde, und beschloss, ein Angebot für Fidelity von 10 Milliarden US-Dollar + 5 Milliarden US-Dollar = 15 Milliarden US-Dollar zu unterbreiten.

Schließlich lehnte Fidelity Blackstones Angebot ab Das Angebot von 15 Milliarden US-Dollar spiegele nicht den wahren Wert des Unternehmens wider. Blackstone weigerte sich, den Preis zu erhöhen und zog sein Angebot zurück. Aktien von FIS handeln jetzt um $ 27.

So finden Sie potenzielle LBO-Ziele

Hier sind einige Richtlinien zum Erkennen potenzieller LBO-Kandidaten:

1) Geringe Hebelwirkung: Um einen maximalen Nutzen zu erzielen, möchte eine PE-Firma teure ersetzen Eigenkapital mit günstigerer Verschuldung.

2) Hoher, stabiler Free Cash Flow und / oder EBITDA: Stabile Cashflows geben Kreditgebern mehr Vertrauen in die Rückzahlung, was die bereitwillige Kreditvergabe erhöht.

3) Relativ niedrige Kurs-Gewinn-Verhältnisse: Ein großer Teil der Exit-Strategie der PE-Firmen besteht darin, das Unternehmen in 5 Jahren zu einem höheren Kurs-Gewinn-Verhältnis zu verkaufen, als es gekauft hat.

Werfen wir einen Blick auf eine kurze Liste potenzieller LBO-Ziele und deren Leverage-, EBITDA- und P / E-Level:

Wert des Upside

Heute wird Pactiv aktiv von einem seiner Konkurrenten, Georgia-Pacific, und zwei verschiedenen PE-Firmen, Apollo, umworben Global Management und Rank Group.

Lassen Sie uns eine Echtzeitanalyse eines potenziellen Maximalgebots durchführen, um zu sehen, wohin sich dieser Deal entwickeln könnte. Sobald Sie wissen, welche Vergleichswerte Sie für die Schätzung eines Angebotspreises verwenden, können Sie leicht auf den impliziten Preis pro Anteil eines LBO-Angebots zurückgreifen.

Pactiv erzielte in den vorangegangenen 12 Monaten einen EBITDA von 720 Mio. USD. Wenn wir das EBITDA mit dem 7-fachen multiplizieren, das wir bei der Blackstone-Transaktion gesehen haben, erzielen wir eine Fremdfinanzierung in Höhe von 5 Milliarden US-Dollar. Unter der Annahme, dass die Banken die PE-Firma dazu verpflichten werden, eine Leverage Ratio ähnlich der im Blackstone-Deal beizubehalten (200% Debt-to-Equity), muss die PE-Firma 2,5 Mrd. USD Eigenkapital aufbringen. Dies gibt uns einen potenziellen Übernahmepreis von 7,5 Mrd. $.

Der Übernahmepreis wird auch als Unternehmenswert bezeichnet, obwohl es in diesem Fall ein theoretischer Unternehmenswert ist.

Die Formel für EV lautet: EV = Market Cap + Total Debt - Cash & Equivalents

Um den potenziellen Preis pro Aktie zu ermitteln, wenn der maximale Geldkurs erreicht ist, können wir die EV-Gleichung verwenden, um die implizite Marktkapitalisierung unter einem $ 7,5 Milliarden Angebot zu lösen.

Market Cap = $ 7,5 Milliarden - $ 1,6 Milliarden + $ 234 Millionen = $ 6,1 Milliarden

Die Aufteilung der Marktkapitalisierung durch die 132,9 Millionen ausstehenden PTV Aktien lässt uns einen potentiellen Endpreis von $ 46,16 pro Aktie.

Die Investition Antwort:

Es ist wichtig zu beachten, dass Multiples, die wir in der Analyse verwendet haben, reagieren sehr sensibel auf Veränderungen an den Finanzmärkten. Wenn sich die Banken beispielsweise dazu entschließen, den Kredit wieder zu straffen, könnten sie den Kreditbetrag, den sie bereit sind zu erweitern, auf etwa 5x oder 6x EBITDA senken. Eine Sensitivitätsanalyse, wie die Bewertung auf Veränderungen reagiert, kann Ihnen eine Reihe von Werten geben, die es zu berücksichtigen gilt. Nur die Zeit wird zeigen, ob einer der drei Pactiv-Preisträger den Preis auf 7,5 Milliarden Dollar erhöhen wird. Unabhängig davon, ob Sie diese besondere Investition für überzeugend halten, behalten Sie den Prozess im Auge, damit Sie bereit sind, das nächste potenzielle LBO-Ziel zu bewerten.