Perspektiven für OpenTable: Ist dieses Online-Restaurantreservierungsgeschäft ins Stocken geraten?

Von Jonathan Hwa, Gastredner.

Mit durchschnittlichen, aber nicht spektakulären Gewinnen vom letzten Donnerstag, scheint OpenTable (OPEN) vor kurzem seinen Wachstumsschub verloren zu haben, mit einem nahezu flachen YTD-Ergebnis. Obwohl die Zahl der Sitzplätze im Vergleich zum Vorjahr um 26% zunimmt, haben sich die Anleger mit der Verlangsamung der insgesamt installierten Restaurant- und Sitzgastrends befasst.

Woran sollten Anleger denken und müssen sie sich Sorgen machen?

Bulls argumentieren, dass der operative Hebel von OpenTable und die Erhöhung des durchschnittlichen Umsatzes pro Restaurantreservierung eine starke Monetarisierung jedes inkrementellen Wachstums ab diesem Zeitpunkt zulassen. Diese Sichtweise ist jedoch von stabilen oder steigenden operativen Margen abhängig, die leicht durch den wachsenden Wettbewerb in diesem hochprofitablen Internet-Buchungsraum untergraben werden könnten.

Die Untersuchung von Intel vor und nach dem schnellen Wachstum von AMD in der Nähe der Jahrhundertwende gibt uns einen Einblick in die Verwundbarkeit der Margen des Marktführers.

Intel (INTC), gegründet 1968, wurde schnell zum wichtigsten Hardwarelieferanten der gesamten PC-Industrie mit der Marke Pentium. Nach dem Jahr 2000 haben sich Advanced Micro Devices (AMD) zunächst auf den Märkten der unteren und mittleren Preisklasse und schließlich im gesamten Produktspektrum von Intel etabliert. Von 1997 bis 2003 Das Umsatzwachstum von AMD war praktisch gleichbedeutend mit einem Rückgang der operativen Margen von Intel von ähnlicher Größenordnung.

Infolge des erfolgreichen Markteintritts von AMD sanken die operativen Margen von Intel von 30,8% auf 8,5%, während AMD die Margen 2000 und 2001 von -0,9% auf 12,5% erhöhte. Die Margen von Intel haben sich nie vollständig erholt.

Während sich Intel und AMD in einem ganz anderen Markt befinden als OpenTable und andere reine Internetunternehmen, können wir einige Parallelen aus diesem Fall ziehen. Wie Intel ist OpenTable in seinem Bereich der praktisch unangefochtene Marktführer. Während Livebookings in Europa ein ähnlich großer Wettbewerber ist, hat OpenTable gegenüber installierten Restaurants in Nordamerika einen großen Vorsprung, wie Urbanspoon, UReserv oder SeatMe (bei OpenTable sind es 25.000 installierte Restaurants im Vergleich zu Urbanspoons 1.300).

Ähnlich wie bei Intel gibt es jedoch Platz für einen preisgünstigen Wettbewerber, um Marktanteile zu gewinnen.

Preisvergleich
System	Installation	Basis monatlich Abonnement	Durchschn. Gebühr Pro Abendessen	Kosten über 1 Jahr	Kosten über 3 Jahre
Offener Tisch	$1,000	$199	$0.74	$7,813	$21,439
Urbanspoon	$0	$200	$0.65	$6,300	$18,900
SeatMe	$0	$99	$0.00	$1,188	$3,564
UReserv	$0	$30	$0.00	$360	$1,080
* mit 65% der Reservierungen über die Buchungswebsite und 500 Reservierungen pro Monat

Das OpenTable-System ist aufgrund seines branchenführenden Netzwerks aus Restaurants und Restaurants zu einem Preis ausgezeichnet. Wie der obige Vergleich zeigt, versuchen neue Startups wie SeatMe und UReserv die günstige Marktchance zu nutzen, die sich daraus ergibt. Ohne die Ressourcen und die Wiedererkennung der Marke jedoch erheblich zu skalieren, ist ein Konkurrent auf Google-Skala (Google) erforderlich, um die Geschäftstätigkeit von OpenTable zu beeinträchtigen.

Was passiert also mit OpenTable, wenn sich ein Unternehmen wie Google für den Markteintritt entscheidet? Angesichts der Ressourcen von Google ist es nicht schwer sich vorzustellen, dass sie ein System bauen, das so gut wie nicht besser als das von OpenTable ist, und es dann zu Kosten verkauft, um schnell eine kritische Masse aufzubauen. Wie von Intel und AMD vorgeschlagen, würden die Preise und Margen von OpenTable drastisch sinken, da es gezwungen ist, mit einem großen Unternehmen zu konkurrieren, das bereit ist, Bargeld durchzubrennen.

Mit den Zahlen von OpenTable für das Geschäftsjahr 2011 können wir die Auswirkungen niedrigerer Preise auf die operativen Margen (spezifisch für Nordamerika) im Vergleich zu den neuesten Umsatzkennzahlen aus dem dritten Quartal 2012 (dargestellt durch die hervorgehobene Zelle) schätzen.

Bei Betriebsmargen von unter 10%, die als gefährlich niedrig eingestuft werden, kann man feststellen, dass OpenTable schnell in fragwürdige Rentabilität fällt, wenn es zu einem starken Preiskampf gezwungen wird. Wenn Google ein Produkt von gleicher Qualität und Preis nahe bei SeatMe oder UReserv einführen würde, hätte OpenTable die Wahl, entweder unrentabel zu werden oder installierte Restaurants zu verlieren. Beides würde seine Wachstumsbewertung zunichte machen. Für eine Wachstumsaktie dürfte dies jeden Anleger in Frage stellen.

Es ist zwar unmöglich, mit Sicherheit zu sagen, ob Google sich im Online-Buchungsbereich versuchen will oder nicht (obwohl die Übernahme von Zagat mit 151 Millionen US-Dollar einen Anhaltspunkt bietet), aber wir können mit Sicherheit sagen, dass der Wettbewerb unvermeidlich ist. Bei einem solch attraktiven Geschäftsmodell und beeindruckenden Margen ist es keine Frage von ob sondern eher wann OpenTable muss um sein Leben gegen Google, Facebook, Microsoft oder Apple kämpfen. Die Aktien von OpenTable dürften morgen nicht fallen, aber Anleger, die die Aktie langfristig halten, können auch an einen Anker gebunden sein.