Zeit, auf Europa bullisch zu sein

Von Raul Elizalde

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In den letzten vier Jahren übertrafen US-Aktien die europäischen Aktien (und einen Großteil der Welt außerhalb der USA) mit großem Abstand. Anleger können daraus schließen, dass Investitionen im Ausland, selbst im Namen der Diversifizierung, nur Verschwendung sind. Dies kann jedoch ein Fehler sein. Die sehr große Kluft zwischen amerikanischen und europäischen Aktien scheint übertrieben zu sein. US-Aktien sind auf ein beispielloses und prekäres Niveau gestiegen, während sich Europa an vielen Fronten ohne großen Einfluss auf die Aktienkurse verbessert hat. Dies könnte die Zeit sein, um sich von US-Aktien zu diversifizieren, und Europa scheint die richtige Wahl zu sein.

Europa war in einer Krise. Das liegt zum großen Teil an der deutschen Politik, die darauf abzielt, fiskalische Ungleichgewichte in der Eurozone abzubauen. Deutschland hat in den letzten Jahren fiskalische Richtigkeit von der europäischen Peripherie gefordert und als Beispiel dafür gesorgt, dass das kleine strukturelle Defizit abgebaut werden soll. Vorhersehbar machte die deutsche Besessenheit, Europa finanziell gesund zu machen, auch wirtschaftlich krank. Acht Viertel des Wirtschaftswachstums gaben sieben Viertel der Kontraktion nach.

Vor über achtzehn Monaten schrieb ich in der Financial Times einen Brief, in dem vorgeschlagen wurde, dass Deutschland zu Hause eine höhere Inflation fördern sollte als seine Partner in der Eurozone, um eine Erholung des Gemeinsamen Marktes zu fördern. Ich wies darauf hin, dass die höheren Löhne, die die Gewerkschaften damals verlangten, eine hervorragende Gelegenheit darstellten, in diese Richtung zu gehen. Dies war meistens ein rhetorisches Argument, da Deutschland historisch durch die Inflation abgestoßen wurde und es keine Anzeichen dafür gab, dass sich dies ändern könnte.

Olli Rehn, der große Wirtschaftszar der Europäischen Kommission - eine weit einflussreichere Stimme - sagte in dieser Woche: "Deutschland sollte die Voraussetzungen für ein dauerhaftes Lohnwachstum schaffen … insbesondere für Niedriglohnempfänger" - mit anderen Worten, die Wirtschaft wird aufgebläht. angefangen mit einem höheren Lohn für die Arbeitnehmer, um „die Inlandsnachfrage nicht nur kurzfristig, sondern auch längerfristig aufrechtzuerhalten.“ Die europäischen Behörden wachen offenbar auf den Schaden auf, der durch die wirtschaftliche Divergenz zwischen Deutschland und dem Rest der Welt entsteht Die Eurozone vertritt die Zukunft der Region.

Bei den jüngsten Inflationszahlen gibt es einen Lichtblick, der zeigt, dass Deutschland seine Wettbewerbsfähigkeit gegenüber der Peripherie verliert, da seine Preise schneller gestiegen sind als in Portugal, Irland, Italien, Griechenland und Spanien (liebevoll als "PIIGS" bezeichnet). Die schlechte Nachricht ist, dass die PIIGS einen hohen Preis für diese relative Korrektur zahlte, da 2013 alle fünf Volkswirtschaften schrumpften, während die deutsche Wirtschaft expandierte.

Während die internen Ungleichgewichte in der Eurozone scheinbar nachlassen, hat der Euro in den letzten 12 Monaten gegenüber dem US-Dollar um mehr als 5% aufgewertet. Dies bedeutet, dass europäische Waren auf internationaler Ebene teurer, d. H. Weniger wettbewerbsfähig sind.

Die Frage ist also, ob es Europa besser geht, weil es endlich seine internen Ungleichgewichte angeht, oder schlechter, weil es im Ausland an Wettbewerbsfähigkeit verliert.

Die Antwort hängt davon ab, ob Europa wachsen kann.

Die jüngsten Wachstumszahlen blieben hinter den Erwartungen zurück, was zeigt, dass die Wirtschaft der Eurozone in den letzten 12 Monaten um 0,4% geschrumpft ist. Dies löste viele bärische Aufrufe nach europäischen Aktien aus. Dies ist jedoch das beste Ergebnis in sechs Quartalen, nicht nur für die Eurozone (siehe Grafik oben), sondern speziell für Spanien, Italien und Deutschland. Portugals Zahlen sind sogar noch besser, da sie in neun Quartalen die besten sind. Griechenland ist unter den 12 am besten. Während der Euro gegenüber dem US-Dollar an Wert gewonnen hat, sind die Handelsbilanzen jedes dieser Länder, einschließlich Deutschlands, in den letzten Jahren gestiegen.

Eine der größten Gefahren, vor denen Europa heute steht, ist der schnelle Rückgang der Inflation. Wenn sich daraus eine Deflationsspirale entwickelt, erleiden die fragilen Anzeichen einer wirtschaftlichen Verbesserung einen tödlichen Schlag.

Auf der positiven Seite scheinen sich die Währungsbehörden der Deflationsgefahr sehr bewusst zu sein. Die unerwartete Zinssenkung durch die Europäische Zentralbank und die Äußerungen von Herrn Rehn deuten darauf hin, dass die Behörden in Europa nicht mehr zur Karikatur von Kopf-im-Sand-Bürokraten passen. Ein neuer Realismus scheint zu greifen.

Trotz einer vierjährigen Underperformance könnte Europa daher eine ansehnliche Gelegenheit bieten, um sich von einem möglicherweise zu schnell nach oben gerichteten US-Aktienmarkt zu diversifizieren (siehe unseren vorherigen Newsletter: "Erwarten Sie keinen Bullenmarkt im Jahr 2014". 2013-10-28). Dies wird davon abhängen, inwieweit Europa das Wirtschaftswachstum wiederbeleben und festigen kann, die Divergenz zwischen den Ländern der Eurozone verringern, eine Deflation vermeiden und beträchtliche Fortschritte bei der Festlegung des Bankensystems erzielen kann. Es ist eine lange und komplexe Reihe von Fragen, um sicher zu sein. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass Europa endlich die Ärmel hochkrempelt, um sich ihnen zu stellen. In dem Maße, in dem Anleger möglicherweise in Aktien investieren möchten, könnten europäische Aktien 2014 die bessere Wahl sein als US-Aktien, wenn sich die große Lücke zwischen ihnen schließt.