Investition 102: Ist der Aktienmarkt zu teuer?

Von Brian McCann

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Sechs Jahre nach dem Bullenmarkt für US-Aktien fragen Sie sich vielleicht: Ist der Überlauf? Die Finanznachrichten sind gespickt mit Hinweisen darauf, dass der Aktienmarkt überteuert und reif für eine Korrektur ist, so dass es für einen Beobachter selbstverständlich ist, sich Sorgen zu machen.

Ich dachte, ich würde mir einige Daten ansehen, die in diesen Vorhersagen verwendet wurden, um zu sehen, was ich lernen kann. Eine der Maßnahmen, die von denjenigen, die den Markt als überbewertet eingestuft haben, häufig genannt wird, ist das zyklisch angepasste Kurs-Gewinn-Verhältnis. Dies wird auch als CAPE oder P / E10 bezeichnet. Ich nenne es den großen Bruder des PE-Verhältnisses.

Was ist das CAPE?

In einem früheren Beitrag habe ich das Preis-Gewinn-Verhältnis (PE-Verhältnis) diskutiert. Zur Auffrischung ist hier die grundlegende Gleichung:

PE = Marktpreis / Nettoeinkommen

Robert Shiller, Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften an der Yale University und Autor des Buches „Irrational Exuberance,” das CAPE-Verhältnis geschaffen. CAPE versucht, einen der größten Schwachstellen der PE-Quote anzugehen: Die Gewinne eines Unternehmens (sein Nettoeinkommen) können kurzfristig sehr unterschiedlich sein. Um diese Variabilität zu korrigieren, verwendet der CAPE einen 10-Jahres-Durchschnitt für die Einnahmen, wobei die Jahreszahl an die Inflation angepasst wird. Theoretisch reduziert dies die Volatilität in den Jahreszahlen und erfasst die ausgewiesenen Gewinne mindestens eines vollen Geschäftszyklus.

Hier ist die CAPE-Formel:

CAPE = Marktpreis / 10-Jahresdurchschnitt

Da die in dieser Quote verwendete Ergebnisgröße einen längeren Zeitraum abdeckt, neigt CAPE dazu, viel weniger volatil als die traditionelle PE-Quote zu sein. Es hat auch eine höhere Korrelation zu 10-jährigen Anlagerenditen als der Standard-PE.

Einer der Gründe, warum so viele Leute den US-Markt als überbewertet einschätzen, ist der derzeitige CAPE von 26,7 gegenüber einem historischen Durchschnitt von 16,6 (seit 1871). Damit liegt der CAPE in den Top 10% aller jemals gemessenen Messwerte. Dies scheint sicherlich darauf hinzudeuten, dass der US-Markt teuer ist.

Was sagen uns die Daten?

Ich überprüfe gerne Quellendaten, wenn ich Artikel über diese Art von Dingen lese, um ein Urteil über die Stärke des Anspruchs zu ziehen. Glücklicherweise ist Shiller so nett, seine Daten online zu stellen, damit wir uns die Informationen selbst ansehen können.

Zunächst entschied ich mich zu prüfen, ob den hohen CAPE-Werten schlechte Renditen folgten. Ich identifizierte jeden Monat, in dem die CAPE über dem aktuellen Wert von 26,7 lag. Dann habe ich mir die Durchschnittsrenditen 10 Jahre später angesehen. Seit 1871 war die durchschnittliche Rendite nach 10 Monaten nach einem Monat mit einem CAPE über 26,7 mit 14,75% oder etwa 1,5% pro Jahr negativ. In diesem Zeitraum nicht gezahlte Dividenden sind nicht enthalten.

Die negativen Aussichten für langfristige Renditen scheinen sicherlich in den Daten gerechtfertigt zu sein. Kritiker des Einsatzes von CAPE als Prognosewerkzeug weisen jedoch auf einige Dinge hin:

• Die Industrie in den Vereinigten Staaten hat sich seit 1871 - oder sogar 1971 - dramatisch verändert. Frühe Industrien wie Bergbau, Öl, Eisenbahn und verarbeitendes Gewerbe waren stark kapitalintensiv. Im Laufe der Zeit hat sich die US-Wirtschaft in viel weniger kapitalintensive Branchen wie Dienstleistungen und Finanzen verlagert.
• Die Rechnungslegungsstandards sind heute wesentlich anders und werden strenger durchgesetzt als vor Jahrzehnten oder vor einem Jahrhundert. Daher ist die Ergebnismessung nicht konsistent.
• Aufgrund der vorstehenden und anderer Argumente sind moderne Unternehmen rentabler und weniger kapitalintensiv. Daher sind sie weniger risikobehaftet und verdienen möglicherweise ein höheres Ergebnis.

Um diese Theorien zu testen, habe ich die Renditen erst seit 1985 untersucht. In diesem Fall beträgt der durchschnittliche CAPE 23,5. Die darauffolgenden 10-jährigen Renditen für Aktien, die über unserem aktuellen CAPE von 26,7 lagen, waren im Durchschnitt mit 9,5% negativ oder etwa 1% pro Jahr. Mit der Wiederanlage der Dividenden hätten Sie in diesem Zeitraum wahrscheinlich einen kleinen Gewinn erzielt.

Eine andere Sache, die mir auffällt, ist, was für ein kleiner Datensatz dies tatsächlich ist. Obwohl 144 Jahre wie eine lange Zeit erscheinen, gibt es nur 1.733 monatliche Datenpunkte, die Sie betrachten können. Seit 1985 ist diese Zahl eher 360. Ich bin sicher, dass diese Ergebnisse statistische Signifikanz haben, aber es ist ein relativ kleiner Datensatz, über den Schlussfolgerungen gezogen werden können.

Was soll das alles heißen?

Folgendes nehme ich aus dieser Analyse:

1. Die CAPE-Daten deuten darauf hin, dass die Renditen auf dem US-amerikanischen Markt nach den Hochs, die wir derzeit sehen, historisch niedrig waren. Leider gibt uns die Geschichte keinen guten Führer. Diese Art von Bewertungen hat sich in der Vergangenheit mit großen Markteinbrüchen sowie mit seitwärts gerichteten "Seitwärts" -Märkten für längere Zeiträume gelöst. Es gab sogar Zeiten, in denen die 10-Jahres-Rendite deutlich positiv war.
2. Die Menge an Daten, die analysiert werden, ist viel geringer, als ich es für eine sichere Zukunftsprognose verwenden würde.
3. Daten aus den letzten 30 Jahren deuten auf einen wesentlich höheren durchschnittlichen CAPE als den langfristigen historischen Durchschnitt hin.
4. Es ist unwahrscheinlich, dass die verfügbaren Daten belegen, dass CAPE aufgrund struktureller Veränderungen in der US-Wirtschaft dauerhaft erhöht bleibt. Mit anderen Worten, wir haben nicht genügend Daten, um zu folgern, dass "diesmal etwas anderes ist".

Wie Sie sehen, ist dies eine viel nuanciertere Sichtweise als die übliche Überschrift von "Der Markt ist teuer - wann wird es abstürzen?".

• Da die 10-Jahres-Renditen nach den hohen CAPE-Niveaus auf dem bisherigen Stand historisch niedrig waren, möchten wir vielleicht unsere Erwartungen zurückstellen. Es kann ratsam sein, die Sparquote etwas zu erhöhen, um den Ausgleich zu erleichtern.
• Dies unterstreicht die Notwendigkeit einer Diversifizierung zwischen verschiedenen Anlageklassen neben US-Aktien. Die gute Nachricht ist, dass bei der CAPE-Maßnahme viele Märkte außerhalb der USA nicht annähernd so teuer sind.
• Wenn Sie in letzter Zeit keine Anpassungen an Ihrem Portfolio vorgenommen haben, sollten Sie prüfen, ob Ihre Allokation auf Ihre verschiedenen Anlageklassen Ihre Risikotoleranz widerspiegelt - einschließlich eines potenziellen Rückgangs Ihrer Aktien.

Anstatt auf die zu vereinfachenden Schlagzeilen zu achten, die den Markt als über- oder unterbewertet bezeichnen, halte ich es für sinnvoll, auf die Details einzugehen und zu versuchen, meine eigenen Schlüsse zu ziehen. Ich hoffe, dass Sie das auch wertvoll gefunden haben.

Dieser Beitrag erschien zuerst auf Nasdaq.

Bild via iStock.

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