Abschluss des Value Investing Congress: Ist Jack-in-the-Box-Lager ein Gewinner?

Die Oktober-Konferenz des Value-Investing-Kongresses war gerade in Las Vegas zu Ende gegangen, wo Tausende der weltweit billigsten und am meisten penny-snaking-Investoren sich versammelten, um über Value-Investing zu sprechen - die größte Zusammenkunft von Value-Investoren auf dieser Seite der Berkshire Hathaway-Hauptversammlung in Omaha.

(Vergessen, was für einen Wert investiert ist? Lesen Sie unseren Einstiegsposten.)

Die Organisatoren der Konferenz veranstalten jedes Jahr einen Wettbewerb für die beste Investitionsidee. Alle Teilnehmer stellen einen Fall, und ein Team von Experten gewinnt die Teilnehmer auf die ersten drei Plätze. Die drei Finalisten können eine „Roadshow“ -Präsentation durchführen, um ihren Fall zu diskutieren.

Der Gewinner dieses Jahres? Ein 27-jähriger Kerl namens Ryan Fusaro. Ryan ist ein Absolvent der Fordham University, der als Analyst bei einem Hedgefonds namens LionEye Capital arbeitet.

Fusaros Idee? Gehen Sie lange Jack-in-the-Box. Die alte Burger-Kette - gesegnet mit dem Tickersymbol JACK - notiert derzeit am 8. Oktober 2012 bei 27,30 US-Dollar.

Die Rohdaten scheinen die These zu stützen, dass JACK tatsächlich unterbewertet ist. Es würde sicherlich die meisten anfänglichen Bildschirme für wertorientierte Anleger passieren. Das Fast-Food-Geschäftsmodell war gut genug für den Cheeseburger-Fan Warren Buffett, der vor Jahren Dairy Queen gekauft hatte. JACK gibt uns die folgenden Bewertungskennzahlen:

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  EPS (ttm): 1,50 US-Dollar
• P / E von 18,25 - etwas billiger als der 20,2 für die Fast Food-Industrie.
• Preis / Buch von 2,9 - Branchendurchschnitt 6,4.
• Preis / Umsatz von 0,6 gegenüber dem Branchendurchschnitt von 2,1.
• Preis / Cashflow von 8,9 gegenüber einem Branchendurchschnitt von 13,9
• Laut Morningstar weist JACK ein Vorwärts-P / E von 16,2 und ein PEG-Verhältnis von 31,7 auf.
• JACK zahlt derzeit keine Dividende.

Wie kommt Fusaro zu dem Argument, dass JACK die beste Wahl ist - Fusaros These? Hier sind die Grundlagen:

1. Zunächst behauptet Fusaro, dass JACK im Cashflow billig ist:

Fusaro mag den Übergang des Unternehmens vom Restaurantbetreiber zum Franchisegeber. JACK hatte sich vorgenommen, alle Jack-In-The-Box-Restaurants ab 2005 neu zu vermarkten. Seitdem wurden mehr als 1000 Franchise-Unternehmen verkauft, was 440 Millionen US-Dollar einbrachte. JACK wird auch künftig eine Lizenzgebühr von 5 Prozent von Franchise-Unternehmen erhalten. Das Unternehmen wird zu Unrecht als "margenschonender Restaurantbetreiber und nicht als margenstarkes Lizenzunternehmen" angesehen, behauptet Fusaro. Zentral für seinen Fall:

„Franchise-Geschäfte zeichnen sich durch eine hohe Marge (oft> 50% EBITDA-Margen), einen hohen freien Cashflow und hoch skalierbare, wiederkehrende Einnahmequellen aus, die weniger den Waren- und sonstigen Geschäftsrisiken unterliegen. Franchise-Geschäftsmodelle sind äußerst attraktiv, da sie ein Wachstum mit geringen Investitionen ermöglichen. Ihre Cashflows sind in der Regel weniger volatil, stabiler und vorhersehbarer und verdienen ein höheres Vielfaches als reine Restaurantbetreiber. Aufgrund dieser attraktiven Eigenschaften tendiert das Franchise-Geschäft in der Regel dazu, ein Vielfaches von 10-12x EBITDA für reifere Unternehmen wie JIB und ein noch höheres Vielfaches für schnell wachsende Konzepte wie Qdoba (> 15x) zu erzielen. "

2. Zweitens glaubt er auch, dass die Anleger den Wert von Qdoba, einer mexikanischen Fast-Food-Kette und Tochtergesellschaft von JACK, nicht in die Aktie eingepreist haben.

Zu wenige Leute erkennen sogar, dass Jack-in-the-Box Qdoba besitzt, argumentierte Fusaro. Wenn sie herausfinden, sollte JACK platzen.

Insgesamt ist Fursado der Ansicht, dass JACK mit -7,6 x 2012 EBIDTA im Vergleich zu vergleichbaren Unternehmen günstig ist, während das vergleichbare EBITDA mit 10- bis 12-Fachen gegenüber 2012 liegt. Er geht davon aus, dass der intrinsische Wert des Jack-in-the-Box bei einem 10-fachen EBITDA von 936 Millionen US-Dollar liegt. Er hält die schnell wachsende Qdoba-Restaurantlinie mit einer höheren 14-fachen EBITDA-Bewertung (315 Mio. USD) fest und schreibt ihrem Immobilienbesitz eine Obergrenze von 8 Prozent zu, was allein für die Immobilien einen Wert von 970 Mio. USD ergibt. Das Unternehmen hält Schulden in Höhe von 480 Millionen US-Dollar, was einem Wert von 2,2 Milliarden US-Dollar oder 39 US-Dollar je Aktie entspricht.

3. Imbiss für Alltagsanleger

Warum gibt es diese Preisanomalie? Sind die Märkte so ineffizient? Nun, wie Warren Buffett berühmt machte, witzelte er: "Ich würde mit einem Blechbecher auf der Straße stehen, wenn die Märkte effizient wären!"

In diesem Fall argumentiert Fursado, dass die Märkte die Metamorphose von JACK noch nicht für ein Franchise-Modell eines Restaurantbetreibers eingepreist hätten. Fursado ist ebenfalls der Ansicht, dass viele Anleger noch nicht von QDOBA gehört haben, aber die Kette hat ein enormes Wachstumspotenzial. Neue Aktionäre werden seit 2006 von erheblichen Investitionen in das Reimaging profitieren, um das Erscheinungsbild der Restaurants zu aktualisieren. Fusaro geht davon aus, dass die Aktie bis 2015 bei 57 US-Dollar notieren könnte, was eine Rendite von 120 Prozent bedeuten würde.

Insgesamt bildet Fursado einen hervorragenden, durchdachten Fall. In jungen Jahren hat er einige grundlegende Aufgaben. Seine Überlegungen erinnern uns an John Neff, den alten Vanguard-Wert, der Windsor in seiner Blütezeit leitete. Neff suchte auch nach versteckten Werten im Franchise-Geschäft - ebenso wie Cheeseburger und Cherry Coke-Fan Warren Buffett, der bekanntermaßen in Dairy Queen investiert hat… eine weitere unterbewertete Burger-Kette, die einen guten Namen hat - und die immer noch ein fantastisches Wachstum nach China ausweist.

Möchten Sie sehen, wie eine mit einem Wettbewerb ausgezeichnete Idee aussieht? Sie können den gesamten Eintrag von Fusaro hier lesen.

Sollten wir alle JACK-Aktien kaufen? Nicht so schnell…

Nicht jeder ist jedoch so überzeugt. Jason Rivera, der auf Seeking Alpha schreibt, glaubt, dass JACK ziemlich stark überbewertet wird. Warum? Rivera hat einen anderen Bewertungsansatz als Fursado und entwickelt eine Best Case-Mid-Case-Worst-Case-Matrix mit Bewertungsmöglichkeiten.

Rivera argumentiert, dass die Margen von JACK in den letzten fünf Jahren tatsächlich zurückgegangen sind, während andere Unternehmen wie YUM und McDonalds’steigende Gewinnmargen sehen. Er weist auch auf "schrecklichen" Insider-Besitz hin.

Rivera macht weiter geltend, dass die Verschuldung von JACK "sehr irreführend" sei, da laufende Leasingverpflichtungen nicht berücksichtigt würden und der Großteil der bestehenden Schulden innerhalb von fünf Jahren fällig werde. Darüber hinaus schützt JACK seine Marke im Vergleich zu anderen Restaurants kaum. (Ist es Ja wirklich so viel anders als die von Wendy?)

Aus diesen Gründen und für andere, die Sie selbst lesen können, glaubt Rivera, dass Jack möglicherweise ziemlich fair oder sogar überbewertet ist. Dies waren zwei hervorragende Präsentationen von zwei jungen, aber disziplinierten und gründlichen Denkern, und beide sind eine lohnende und lehrreiche Lektüre für jeden Fan von Value-Investing.